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康辰药业(603590)

核心观点

事件：（1）公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入4.51亿元（+21.33%），扣非归母净利润8483万元（+146.93%），归母净利润9289万元(+13.23%)。(2)公司拟实施限制性股票激励计划。

受益于手术量恢复增长和医保支付限制解除，“苏灵”进入快速增长阶段。2023年上半年，公司核心产品尖吻蝮蛇血凝酶（商品名：“苏灵”）实现营业收入3.09亿元（+46.64%），销量同比增长48.94%。我们认为，受益于“苏灵”医保支付限制的解除，同时公司通过开发空白医院，激活低活跃医院等手段持续扩大“苏灵”的市场份额，临床价值有望得到充分释放，未来2-3年“苏灵”均有望保持较快增长态势。

创新药临床数据符合预期，研发成果逐步兑现。KC1036单药治疗既往标准治疗失败的晚期食管鳞癌受试者的客观缓解率（ORR）为29.6%，疾病控制率（DCR）为85.2%；使用化疗单药二线治疗“既往含铂化疗失败的”食管鳞癌的研究结果显示客观缓解率（ORR）为6%-9.8%，疾病控制率（DCR）为34.5%-43.2%，显著高于化疗单药的历史对照值。我们认为未来KC1036有望在食管鳞癌治疗中占据重要临床地位。其他在研产品方面，中药创新药金草片已经进入临床III期研究，根据金草片临床II期试验结果显示，该产品能显著改善下腹部疼痛症状，作用温和且持久，具有较好临床价值。我们认为公司研发成果有望逐步兑现。

盈利预测与估值：暂不考虑KC1036等创新药获批上市对业绩的贡献，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为10.78亿元、12.88亿元和14.45亿元，同比增速分别为24.4%、19.5%和12.1%；归母净利润分别为1.41亿元、1.80亿元和2.17亿元，同比增速分别为38.9%、27.5%和20.7%，以8月8日收盘价计算，对应PE分别为37.4、29.3和24.3倍。考虑到公司研发管线逐步兑现，业绩呈现边际改善趋势，股票激励计划实施后有望进一步调动员工积极性，促进业绩释放，维持“买入”评级。

风险提示：药品在全国/地方集采中降价幅度超预期；创新药研发失败。